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中银国际朱启兵:对1月PMI回落0.3无需过于担忧

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发表于 2018-2-2 16:12:16 | 显示全部楼层 |阅读模式
 作者 朱启兵(中银国际证券首席宏观分析师、中新经纬特约专家)

1月31日,国家统计局公布数据,1月中国制造业PMI为51.3,较12月回落0.3。从分项看,生产、新订单、采购量等主要分项全面回落,其中新出口订单指数更是回落到50以下,进入收缩区间。那么,应如何看待2018年的第一个重要经济数据的表现?

首先,需要强调的是,PMI具有环比性质。因此不应简单以前后两个月数据的变化来判断其所代表的经济景气程度的变动,而应更多关注同历史同期的比较和其趋势值。而从这一角度看,2018年1月制造业PMI与2017年同期持平,均为51.3,也均为2012年以来的最高水平;其12月移动均值所显示的趋势值为51.61,与上月持平,从这一点看,制造业景气程度依然平稳。

其次,在本月分项中,最为引人注目的是,新出口订单降至50以下,为49.5,在连续14个月扩张后再次落入收缩区间。此前,我们曾经多次强调,贸易不仅对2017年以来的复苏意义重大,同时也是2018年需求端的重要支撑。那么,新出口订单的走弱是否意味着外需对经济的支撑出现了弱化?

对出口的最大担忧可能来自近期人民币的持续升值,2018年1月,人民币对美元即期汇率自2017年底的6.5120升至1月底的6.2920,人民币对美元升值3.5%。不过,考察汇率对出口的影响应关注贸易加权汇率而非对美元汇率。1月CFETS人民币汇率指数自2017年12月的94.85升至95.82,升值1.02%,远低于人民币对美元升值幅度。而更为重要的是,随着中国出口结构的变化,高附加值产品出口占比上升,汇率对出口影响已经逐渐弱化,当前影响出口的主要因素是外需而非汇率。具体到1月的出口新订单回落,原因可能与2017年11月、12月出口本身较为强劲,以及春节临近有关,即更多应归结为季节性因素的影响。 因此,不能仅凭单月出口新订单数据的波动就对2018年的出口过于悲观。从外需的角度看,我们注意到,近期,外围经济数据继续表现良好,欧美等国PMI等数据屡创新高。而继欧洲、美国先后大幅上调2018年经济增速后,IMF再度将2018年全球经济增速自3.7%上调至3.9%。这意味着2018年全球复苏延续强势已经逐渐为市场所确认。由此判断,2018年的外需将依然维持强劲,从而,2018年出口仍将从需求端支撑中国经济。

在外需强劲的同时,我们也不应忽视国内需求的复苏。尤其是服务消费和制造业投资的表现。2018年1月,可以看到,在新出口订单下行的同时,本月新订单指数仍维持在扩张区间,而新订单和新出口订单指数之差扩大至3.1,为四个月来新高,也属于历史较高水平,显示国内需求依然相对强劲。

除此之外,在1月制造业PMI有所回落的同时,1月非制造业商务活动指数升至55.3,为四个月新高,其中服务业商务活动指数再度升至2014年以来的高位54.4。总体看,非制造业景气程度依然强劲。而随着中国经济转型进程的深入,非制造业在国民经济中的占比也在逐步提升。事实上,近年来,第三产业在GDP中占比不断上升;2013年,第三产业在GDP中占比首次超过第二产业;2015年,第三产业在GDP中占比首次超过50%。上述事实表明,当前在对宏观经济做出判断时,除了关注制造业PMI,也应对非制造业有所关注甚至更为关注。自2010年以来,制造业PMI多次落入50以下,2015年8月至2016年2月曾连续7个月位于收缩区间,但中国经济始终表现出一定的韧性,非制造业PMI长期位于景气扩张区间对此功不可没。2016年下半年以来,尽管制造业呈现出企稳回升,但仍不应忽视非制造业对中国经济的支撑作用。而1月非制造业商务活动延续平稳扩张势头,也显示2018年经济开局并不差。

再次,在公布1月制造业、非制造业PMI数据的同时,本月统计局发布了新的指标——综合PMI产出指数。依据统计局的指标解释,综合PMI产出指数由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成,权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重。由此看,综合PMI产出指数同时覆盖了制造业和非制造业,是体现经济整体景气程度的指标,从而弥补了在景气调查层面没有与GDP对应指标的缺陷。从具体数字看,2018年1月的综合PMI产出指数为54.6,与上月持平,和2017年相比,除了季末之外,高于平均水平。这同样显示,中国经济仍处平稳扩张过程之中。

综合来看,始于2016年下半年的本轮经济复苏,在需求端的支撑来自外需改善对出口的影响,在生产端的支撑来自市场竞争格局变化利好工业企稳。而上述逻辑在2018年均无变化。因此,对2018年的经济增长仍应具有信心,无需对制造业PMI数据的短期波动过于在意。(中新经纬APP)

【专家简介】朱启兵,中银国际证券首席宏观分析师,曾任民族证券首席宏观分析师、《经济学》(季刊)编辑部主任等职务。

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